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鋰電池行業(yè)專題報(bào)告：一體化進(jìn)程加速，原材料成為競(jìng)爭(zhēng)力核心要素

（報(bào)告出品方/作者：信達(dá)證券，武浩、張鵬）

一、一體化持續(xù)推進(jìn)，盈利有望持續(xù)修復(fù)

一體化持續(xù)推進(jìn)，盈利有望持續(xù)修復(fù)。上游原材料資源價(jià)格上漲、加之動(dòng)力電池企業(yè)順價(jià)機(jī)制不通暢，導(dǎo)致來自原料端成本壓力增加，2022H1電池企業(yè)盈利普遍承壓，2022Q2開始伴隨順價(jià)落地電池企業(yè)盈利能力普遍得到修復(fù)。展望2023年有色金屬原材料價(jià)格仍是造成成本波動(dòng)的主要因素，各電池企業(yè)紛紛加速上游的一體化布局。

國(guó)家間資源博弈與地緣政治沖突將為鋰資源供給帶來不確定性。全球約58%鋰儲(chǔ)量來自玻利維亞、阿根廷、智利，三國(guó)正在推動(dòng)建立鋰業(yè)OPEC組織，類似石油OPEC達(dá)成價(jià)格協(xié)議，通過設(shè)定生產(chǎn)水平以影響鋰價(jià)。該計(jì)劃由來已久，三國(guó)在2011年就曾建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，以加強(qiáng)對(duì)鋰產(chǎn)量和價(jià)格的控制，2021年以來全球鋰行業(yè)加速并購(gòu)，推動(dòng)拉美產(chǎn)鋰國(guó)重提聯(lián)合事項(xiàng)，同時(shí)也體現(xiàn)了其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、提高鋰產(chǎn)品附加值的訴求。2022年10月，加拿大工業(yè)部曾提出要求中礦(香港)稀有金屬資源有限公司、盛澤鋰業(yè)國(guó)際有限公司以及Zangge Mining Investment (Chengdu) Co Ltd等三家公司剝離其在加拿大關(guān)鍵礦產(chǎn)公司的投資，地緣政治沖突對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)出海探礦的影響正逐步增強(qiáng)。目前全球最大產(chǎn)鋰國(guó)澳大利亞尚未對(duì)中資企業(yè)作出限制，但地緣政治局勢(shì)緊張會(huì)增加鋰資源供應(yīng)的不確定性。

成本與外部環(huán)境壓力促使電池企業(yè)開拓國(guó)內(nèi)資源，逐步完善采礦-選礦-冶煉產(chǎn)業(yè)鏈布局，并通過保供、包銷協(xié)議以及戰(zhàn)略合作保障原材料供應(yīng)，長(zhǎng)期有助于防范供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、降低原材料成本壓力。伴隨電池產(chǎn)業(yè)化逐步成熟、電動(dòng)車滲透率進(jìn)一步提升，電池企業(yè)未來競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒂芍圃旃に嚩恕⒊杀径说母?jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿坏木C合競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局與把控已經(jīng)成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素，電池企業(yè)有望由賺取單一環(huán)節(jié)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)向?qū)Χ喹h(huán)節(jié)的利潤(rùn)攫取。我們測(cè)算2023年寧德/國(guó)軒/億緯碳酸鋰權(quán)益出貨5.9萬噸（假設(shè)2023年碳酸鋰含稅均價(jià)40萬），自供將為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)79億元。

二、以鋰資源為核心，一體化構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘

1.1 寧德時(shí)代：電池龍頭聚焦鋰云母、鋰輝石資源

寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈布局起步早、范圍廣。寧德時(shí)代最早布局領(lǐng)域?yàn)樯嫌卧牧希?018-2020年寧德時(shí)代先后參股North American Lithium、Pilbara、天宜鋰業(yè)、Neo Lithium，以及North American Nickel（現(xiàn)Premium Nickel Resources Ltd）、青美邦，開始初步涉及鋰、鎳、鈷資源的布局，合作目的為通過包銷、戰(zhàn)略合作等保障原料供應(yīng)。2020開始寧德時(shí)代退出了部分在北美的資源布局，同時(shí)上下游供需錯(cuò)配導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲，寧德時(shí)代開始布局自有礦山，初步落子宜春，總規(guī)劃為年產(chǎn)8000萬噸含鋰子瓷土礦選礦項(xiàng)目。同時(shí)寧德時(shí)代正逐步加強(qiáng)與川企的合作，與四川能投（旗下川能動(dòng)力擁有李家溝開采權(quán)）達(dá)成戰(zhàn)略合作。四川礦石鋰資源占世界礦石鋰的6.1%、全國(guó)的57%，未來開發(fā)潛力還很大。

1.1.1 江西鋰云母布局

采礦端：寧德時(shí)代取得宜春最大鋰礦采礦權(quán)。宜春擁有20多個(gè)鋰云母礦，其中宜春鉭鈮礦、大港瓷土礦、松樹崗鉭鈮礦、茜坑鋰礦儲(chǔ)量較高，但碳酸鋰產(chǎn)能均不超過150萬噸。2022年8月寧德時(shí)代宣布取得枧下窩礦采礦權(quán)，枧下窩礦區(qū)資源儲(chǔ)量96025萬噸，擁有伴生鋰金屬氧化物量約266萬噸，平均氧化鋰品位0.27%，折合碳酸鋰當(dāng)量約657萬噸，躍居宜春最大鋰云母礦，因其儲(chǔ)量巨大一直飽受市場(chǎng)關(guān)注。

枧下窩礦采選、冶煉成本較高，但23年鋰資源供需緊平衡下對(duì)原材料降本的貢獻(xiàn)仍較為顯著。以枧下窩礦區(qū)礦石平均品位為0.27%基準(zhǔn)測(cè)算，不同選礦收率的假設(shè)下，我們測(cè)算冶煉單噸碳酸鋰約需要原礦224-598萬噸，為永興材料的2-5倍，取中值3.5倍。原礦耗用量增加不僅意味著原材料成本上升，也意味著采選以及冶煉各環(huán)節(jié)加工處理費(fèi)用增加，我們估算枧下窩礦區(qū)選礦+冶煉的生產(chǎn)成本約為永興材料3.5倍，永興材料2022H1單噸碳酸鋰生產(chǎn)成本約5萬元/噸，因此我們預(yù)計(jì)枧下窩礦碳酸鋰生產(chǎn)成本約17.5萬元/噸。根據(jù)SMM，2023年最大的產(chǎn)量攀升將來自雅寶和智利SQM等經(jīng)驗(yàn)豐富的全球鋰礦巨頭，其成功增產(chǎn)可能性更大，但其產(chǎn)量?jī)H占預(yù)期總體產(chǎn)量增幅的三分之一左右，因此鋰礦增產(chǎn)在供給端還面臨較大不確定性，預(yù)計(jì)電池端面臨的成本壓力仍很大。且考慮到先開發(fā)的一般礦石品位比較高，因此枧下窩礦開發(fā)對(duì)原材料降本的貢獻(xiàn)仍較為顯著。

寧德在宜春的鋰云母布局由宜春時(shí)代礦業(yè)與宜春時(shí)代完成，參股的鋰云母礦還包括：金子峰礦、大港瓷土礦、化山瓷石礦。已取得采礦權(quán)的碳酸鋰權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)3.2萬噸，可供給動(dòng)力電池45.2Gwh。規(guī)劃碳酸鋰權(quán)益產(chǎn)能8.7萬噸，可供給動(dòng)力電池124Gwh（1Gwh碳酸鋰用量700噸）。

冶煉端：權(quán)益冶煉產(chǎn)能合計(jì)16萬噸。寧德時(shí)代在冶煉端核心的布局是參股天宜鋰業(yè)、志存鋰業(yè)。1）寧德時(shí)代持有天宜鋰業(yè)25%的股權(quán)，12月2日公告將再出資2億元參與認(rèn)購(gòu)天華超凈定增，提升持股比例。天宜鋰業(yè)具備鋰鹽冶煉產(chǎn)能4.5萬噸，另有21萬噸在建，其鋰礦主要來源為與Manono、AMG、Pilbara等的包銷協(xié)議。2）寧德時(shí)代持有志存鋰業(yè)23.6%的股權(quán)，志存鋰業(yè)2022年出貨量達(dá)6萬噸，隨著宜春、贛州基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，新疆、湖南基地投產(chǎn)，2023年計(jì)劃產(chǎn)量20萬噸，同時(shí)寧德時(shí)代與志存鋰業(yè)合資成立了萬載時(shí)代志存，規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸。3）公司與唐山鑫豐鋰業(yè)、龍?bào)纯萍汲闪⒑腺Y公司宜豐時(shí)代，規(guī)劃建設(shè)7萬噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能，其中一期3萬噸預(yù)計(jì)于2023年內(nèi)完成建設(shè)。

回收端：回收端碳酸鋰產(chǎn)能約1.6萬噸。寧德時(shí)代2015年收購(gòu)廣東邦普布局鋰電池回收業(yè)務(wù)，目前邦普已具備12萬噸廢舊電池處理能力，鋰金屬回收率達(dá)到90%以上，約合碳酸鋰回收能力1.6萬噸。

1.1.2 四川鋰礦布局

寧德時(shí)代在四川已布局有動(dòng)力電池與鋰電材料生產(chǎn)研發(fā)基地，鋰礦布局逐步加碼。1）電池端：2019年9月25日，四川時(shí)代動(dòng)力電池一期產(chǎn)能15GWh項(xiàng)目簽約，目前寧德時(shí)代在四川已建成+規(guī)劃十期工廠，共計(jì)產(chǎn)能190GWh，總投資560億元。2）材料端：寧德時(shí)代、德方納米、江安縣人民政府簽署投資協(xié)議，在四川省宜賓市江安縣投建“年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”?？偼顿Y約18億元，預(yù)計(jì)分2期建設(shè)。同時(shí)公司在鋰礦的布局持續(xù)加碼，與四川能投、甘孜投資集團(tuán)達(dá)成合作協(xié)議，并開始布局自有鋰礦。2022年11月25日，寧德時(shí)代當(dāng)選斯諾威第一順位重整投資人，斯諾威擁有四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權(quán)，工業(yè)礦和低品位礦礦石量達(dá)2492.40萬噸，氧化鋰儲(chǔ)量達(dá)29萬噸，平均品位1.18%。

1.1.3 產(chǎn)業(yè)鏈布局

寧德時(shí)代通過直接持股與產(chǎn)業(yè)投資增強(qiáng)對(duì)電池產(chǎn)業(yè)鏈的控制。1）寧德時(shí)代直接參股的材料企業(yè)包括力泰鋰能、湖南裕能、振華新材、嘉元時(shí)代、屏南時(shí)代、龍巖思康等，與材料廠成立合資公司曲靖磷鐵、永太高新，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的把控。2）2017年開始寧德時(shí)代先后設(shè)立、參投福建時(shí)代閩東、宜賓晨道、博裕四期(廈門)、山東綠色發(fā)展、北京高瓴裕潤(rùn)、上海國(guó)策等產(chǎn)業(yè)基金，圍繞動(dòng)力電池、儲(chǔ)能、鋰電池材料、鋰電池智能裝備制造、充換電、自動(dòng)駕駛、新能源汽車、芯片、半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域布局，投資企業(yè)包括研一新材、金美新材料等新材料企業(yè)，地平線、芯邁半導(dǎo)體等芯片半導(dǎo)體企業(yè)，以及愛馳汽車、藍(lán)谷智慧、國(guó)網(wǎng)時(shí)代等電池產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的企業(yè)。

1.2 比亞迪：核心布局鹽湖提鋰，出海南美、非洲加碼資源布局

比亞迪礦端布局扎布耶鹽湖、冶煉端布局鹽湖比亞迪、在宜春布局鋰云母采選項(xiàng)目，同時(shí)參股盛新鋰能、與融捷股份合作密切，保障鋰資源供應(yīng)。比亞迪規(guī)劃到2025年電池產(chǎn)能超600GWh，我們測(cè)算比亞迪自有+規(guī)劃礦端權(quán)益產(chǎn)能共有10.9萬噸，權(quán)益冶煉產(chǎn)能12.6萬噸，可供給動(dòng)力電池173Gwh（1Gwh碳酸鋰用量700噸）。

1）扎布耶鹽湖：比亞迪收購(gòu)西藏扎布耶18%的股份，西藏扎布耶鹽湖鹵水含鋰濃度僅次于智利阿塔卡瑪鹽湖，含鋰品位居世界第二，已探明的鋰儲(chǔ)量為184.10萬噸，開發(fā)潛力較大。目前扎布耶鹽湖年產(chǎn)量4500-5000t，扎布耶鹽湖一期規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)至1萬噸；二期1.2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年4月開工，2023年7月建成9月份投產(chǎn)。2023-2025年間建設(shè)第二個(gè)萬噸產(chǎn)線。

2）鹽湖比亞迪：比亞迪與鹽湖股份成立合資公司鹽湖比亞迪，比亞迪持股49%，計(jì)劃投建3萬噸/年碳酸鋰項(xiàng)目，目前中試工作整體進(jìn)展順利，已生產(chǎn)出合格碳酸鋰產(chǎn)品。

3）宜春鋰云母采選項(xiàng)目：比亞迪與宜春市政府等簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬在宜春市投資285億元，建設(shè)年產(chǎn)30GWh動(dòng)力電池和年產(chǎn)10萬噸電池級(jí)碳酸鋰及陶瓷土(含鋰)礦采選綜合開發(fā)利用生產(chǎn)基地項(xiàng)目。

4）盛新鋰能：比亞迪通過定增戰(zhàn)略持股5.11%，成為盛新鋰能第三大股東。盛新鋰能自有鋰礦包括業(yè)隆溝鋰礦、太陽(yáng)河口鋰多金屬礦、薩比星鋰鉭礦，業(yè)隆溝鋰礦成年產(chǎn)鋰精礦7.45萬噸，太陽(yáng)河口鋰多金屬礦尚處于探轉(zhuǎn)采階段，薩比星鋰鉭礦于2022年12月14日破土動(dòng)工，鋰精礦產(chǎn)能30萬噸。此外，盛新鋰能參股惠絨礦業(yè)、智利鋰業(yè)提前布局阿根廷SDLA項(xiàng)目、Arizaro鹽湖項(xiàng)目，并通過參股ABY享有至少6萬噸的包銷權(quán)。盛新鋰能目前通過致遠(yuǎn)鋰業(yè)、遂寧盛新合計(jì)擁有冶煉產(chǎn)能7萬噸，其中碳酸鋰2.5萬噸；在建鋰鹽產(chǎn)能6萬噸，其中碳酸鋰1萬噸。

5）融捷股份：融捷股份母公司融捷投資控股持有比亞迪5.3%的股權(quán)，融捷股份與比亞迪保持密切合作。融捷股份擁有甲基卡鋰輝石礦探礦權(quán)、采礦權(quán)，甲基卡鋰輝石礦尚待復(fù)產(chǎn)，其250萬噸/年鋰礦精選項(xiàng)目投產(chǎn)后，年可供應(yīng)鋰精礦約47萬噸。融捷股份正逐步完善冶煉端布局，其控股企業(yè)長(zhǎng)和華鋰現(xiàn)有電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能3000噸，氫氧化鋰產(chǎn)能1800噸，參股企業(yè)成都融捷鋰業(yè)鋰鹽項(xiàng)目規(guī)劃4萬噸/年，目前正在進(jìn)行一期2萬噸/年鋰鹽項(xiàng)目施工建設(shè)。

比亞迪出海布局鋰礦的目的地主要為非洲、南美洲。1）南美洲鋰三角地區(qū)鹽湖鎂鋰比低，資源稟賦優(yōu)異、資源儲(chǔ)量豐富、提鋰工藝簡(jiǎn)單，仍有很多鹽湖鋰礦資源尚未勘查開發(fā)，投資開發(fā)潛力大。進(jìn)入難度在于鋰礦資源勘查受國(guó)家監(jiān)管，但智利鋰礦現(xiàn)松動(dòng)勢(shì)頭；玻利維亞鹽湖鋰礦資源勘查開發(fā)受國(guó)家監(jiān)管，但已允許外資介入；阿根廷提高了外商準(zhǔn)入門檻，投資競(jìng)爭(zhēng)激烈。比亞迪曾中標(biāo)智利8萬噸鋰礦開采合約，后因招標(biāo)、授權(quán)過程存疑而暫停；2）根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，非洲主要資源國(guó)剛果（金）、馬里、津巴布韋、加納和納米比亞共有約438萬噸鋰資源，截至2021年底唯一在產(chǎn)的只有Bikita，可供開采資源豐富。

比亞迪磷礦布局：川能動(dòng)力、四川路橋、比亞迪、禾豐公司成立合資公司四川蜀能礦產(chǎn)，負(fù)責(zé)馬邊縣及鄰區(qū)磷礦勘查開采及加工、磷礦資源投資、磷酸鐵鋰新材料項(xiàng)目投資。四川路橋、川能動(dòng)力、比亞迪以現(xiàn)金方式繳納，禾豐公司將其所有的四川省馬邊縣老河壩礦區(qū)三號(hào)礦塊磷礦勘探探礦權(quán)作價(jià)出資。馬邊縣老河壩礦區(qū)三號(hào)礦塊磷礦采選規(guī)模100萬噸/年，年產(chǎn)磷精礦57.06萬噸（五氧化二磷品位31.44%），約合供給120Gwh磷酸鐵鋰電池。

1.3 億緯鋰能：青藏鹽湖逐步貢獻(xiàn)增量，合作川能動(dòng)力等進(jìn)軍川礦

億緯鋰能鋰礦布局以青藏鹽湖為主。鹽湖資源占我國(guó)探明鋰資源儲(chǔ)量的80%，因含鎂量、含雜質(zhì)量高開發(fā)進(jìn)度有限。1）青海：惠州億緯通過收購(gòu)大華化工5%股權(quán)，西藏億緯控股擬收購(gòu)29%，成為大華化工第二大股東。大華化工享有大柴旦鹽湖采礦權(quán)，大柴旦鹽湖面積約240平方公里，現(xiàn)已探明晶間鹵水含氯化鉀285.9萬噸、硼45萬噸、鋰30.19萬噸，大華化工的采礦權(quán)面積為89.75平方公里。2）西藏：億緯鋰能與藍(lán)曉科技合作開發(fā)西藏結(jié)則茶卡鹽湖鋰資源（歸屬國(guó)能礦業(yè)），預(yù)計(jì)于2023年12月前完成1萬噸/年氫氧化鋰生產(chǎn)線建設(shè)。我們測(cè)算億緯鋰能自有+規(guī)劃礦端權(quán)益產(chǎn)能共有2.9萬噸，自有權(quán)益冶煉產(chǎn)能共計(jì)6.7萬噸，可供給動(dòng)力電池96Gwh（1Gwh碳酸鋰用量700噸）。

鹽湖提鋰有一定技術(shù)壁壘，億緯鋰能通過與大華化工旗下興華鋰業(yè)、金昆侖鋰業(yè)合作布局冶煉。億緯鋰能通過收購(gòu)共計(jì)持有興華鋰鹽49%的股權(quán)，興華鋰鹽采用溶劑萃取的冶煉方法，其采取串級(jí)萃取技術(shù)，并首次將廂式串級(jí)萃取槽應(yīng)用于工業(yè)化提鋰行業(yè)，有效解決從高鎂鋰比鹽湖中提取高純鋰和硼的難題，興華鋰業(yè)目前擁有產(chǎn)能5000噸（碳酸鋰、氫氧化鋰）。億緯鋰能持有金昆侖鋰業(yè)28%的股權(quán)，金昆侖鋰業(yè)以本地鹽湖鹵水為原料提取無水氯化鋰，采用熔鹽電解法制取金屬鋰，現(xiàn)有3000噸金屬鋰產(chǎn)能。

成立合資公司金海鋰業(yè)、金緯新材料，加碼青海鹽湖。金海鋰業(yè)由億緯鋰能持股80%，金昆侖鋰業(yè)持股20%；金緯新材料由億緯鋰能持股49%，金昆侖鋰業(yè)持股51%，金海鋰業(yè)、金緯新材料是億緯鋰能布局海西、建設(shè)青海的重要舉措。1）金海鋰業(yè)共規(guī)劃3萬噸碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能，其中一期規(guī)劃1萬噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能，2022年7月開始試生產(chǎn)。2）金緯新材料依托興華鋰鹽部分土地、廠房及基礎(chǔ)輔助設(shè)施，建設(shè)年產(chǎn)6000噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，已于2022年7月正式進(jìn)入試生產(chǎn)。合作川能動(dòng)力、紫金鋰業(yè)、瑞福鋰業(yè)等進(jìn)軍川礦。1）與川能動(dòng)力等合資成立四川能投德阿鋰業(yè)，擬投資建設(shè)3萬噸/年鋰鹽項(xiàng)目；2）億緯鋰能與紫金鋰業(yè)、瑞福鋰業(yè)成立合資公司更多意為鎖定鋰鹽供應(yīng)，合資公司規(guī)劃9萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，建成后億緯鋰能享有66%的包銷權(quán)。

參股印尼華宇濕法鎳冶煉項(xiàng)目。1）子公司億緯亞洲與華友國(guó)際鈷業(yè)等簽署印尼華宇鎳鈷紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目合資協(xié)議，年產(chǎn)約12萬噸鎳金屬量、1.5萬噸鈷金屬量。億緯亞洲擬向合資公司提供股東借款，合資公司其他股東應(yīng)向億緯亞洲質(zhì)押其持有合資公司的股權(quán)。2）億緯鋰能參與華友鈷業(yè)定增，億緯鋰能以及億緯控股分別認(rèn)購(gòu)華友鈷業(yè)357萬股、1786萬股，認(rèn)購(gòu)價(jià)款總額合計(jì)約18億元，認(rèn)購(gòu)后西藏億緯持股比例為1.47%。

億緯鋰能多元化布局，實(shí)現(xiàn)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。億緯鋰能通過合資合作、投資入股形式鎖定正極材料、電解液、隔膜、負(fù)極、銅箔、鋁箔等關(guān)鍵鋰電材料，保障鋰電材料供應(yīng)鏈穩(wěn)定。西藏億緯（億緯鋰能實(shí)控人）全資子公司湖北金泉新材料成立于2017年，負(fù)責(zé)鋰電材料研發(fā)生產(chǎn)、電池回收再循環(huán)，金泉新材料布局材料包括三元前驅(qū)體、磷酸（錳）鐵鋰、勃姆石、碳納米管。億緯鋰能與德方納米、貝特瑞、SKI、銅陵華創(chuàng)等成立合資子公司，入股中科星城、新宙邦、湖北恩捷、華北鋁業(yè)等。

1.4 國(guó)軒高科：布局江西鋰云母、阿根廷鹽湖，產(chǎn)能已逐步釋放

國(guó)軒高科自有鋰礦布局有水南礦段、白水洞、華峰、華友等鋰云母礦以及阿根廷鹽湖，同時(shí)通過宜春國(guó)軒鋰業(yè)等布局冶煉產(chǎn)能。2021年國(guó)軒高科落戶江西宜春，在江西當(dāng)?shù)赝顿Y布局不斷加碼。國(guó)軒高科設(shè)立孫公司宜春國(guó)軒礦業(yè)、宜春國(guó)軒電池、宜春科豐新材料、宜春國(guó)軒鋰業(yè)，參股江西云威新材料等在自有礦、冶煉端、電池端布局。

宜春國(guó)軒礦業(yè)是國(guó)軒高科鋰礦持股平臺(tái)，目前水南礦段、白水洞均已取得采礦權(quán)，已規(guī)劃的選礦產(chǎn)能約4.1萬噸，已取得采礦權(quán)的權(quán)益產(chǎn)能1.8萬噸。1）2022年3月，宜春國(guó)軒礦業(yè)成為花鋰礦業(yè)的控股股東，持有后者51％的股權(quán)，花鋰礦業(yè)旗下?lián)碛幸素S白水洞高嶺土礦的探礦權(quán)和采礦權(quán)，目前白水洞鋰礦已投入使用。白水洞礦區(qū)采礦權(quán)范圍內(nèi)資源儲(chǔ)量1284萬噸，平均品位0.35%，伴生鋰金屬氧化物量3.15萬噸。生產(chǎn)規(guī)模計(jì)劃由25萬噸擴(kuò)產(chǎn)為150萬噸/年，對(duì)應(yīng)年LCE產(chǎn)能1.3萬噸。國(guó)軒高科持有宜春國(guó)軒礦業(yè)51%的股權(quán)，宜春國(guó)軒礦業(yè)持有花鋰礦業(yè)51%的股權(quán)，權(quán)益LCE產(chǎn)能0.3萬噸。2）2022年5月，宜春國(guó)軒礦業(yè)競(jìng)得儲(chǔ)量更豐富、品位更高的水南段瓷土礦的探礦權(quán)，11月取得采礦權(quán)，開采有效期5年，估算瓷石礦資源量2687萬噸，伴生鋰金屬氧化物量10萬噸，平均品位0.37%。設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模為300萬噸/年，對(duì)應(yīng)年LCE產(chǎn)能2.8萬噸。國(guó)軒高科持有宜春國(guó)軒礦業(yè)51%的股權(quán)，權(quán)益LCE產(chǎn)能1.4萬噸。國(guó)軒高科遠(yuǎn)期鋰礦布局還包括：1）規(guī)劃開采華友、華峰含鋰瓷石礦，目前收儲(chǔ)工作正在進(jìn)行中。2）與阿根廷JEMSE成立合資公司，開發(fā)鹽湖鋰資源，先期規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)1萬噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線，后期規(guī)劃二期5萬噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線。

冶煉端方面，國(guó)軒高科預(yù)計(jì)2022年碳酸鋰全年產(chǎn)出8000噸左右，2023年計(jì)劃產(chǎn)出碳酸鋰3萬噸左右，2025年實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)能12.5萬噸，權(quán)益產(chǎn)能6.9萬噸。1）奉新國(guó)軒（國(guó)軒高科持股55%）：合計(jì)5萬噸鋰電材料制備與750萬噸采礦項(xiàng)目，總投資約52億元。項(xiàng)目分兩期建設(shè)：第一期投資約20億元，主要包括年產(chǎn)2萬噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)300萬噸采選礦綜合開發(fā)利用項(xiàng)目；第二期投資約32億元，主要包括年產(chǎn)3萬噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)450萬噸采選礦綜合開發(fā)利用。2）宜豐國(guó)軒（國(guó)軒高科持股55%）：合計(jì)5萬噸碳酸鋰與750萬噸采礦項(xiàng)目。宜豐國(guó)軒鋰業(yè)項(xiàng)目計(jì)劃建成年產(chǎn)5萬噸碳酸鋰項(xiàng)目及其配套采選礦綜合開發(fā)利用項(xiàng)目，分為年產(chǎn)5萬噸鋰電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目和年750萬噸鋰礦石采選項(xiàng)目，一期(年產(chǎn)2.5萬噸)預(yù)計(jì)2023年4月投產(chǎn)。同時(shí)，配套的年處理300萬噸瓷土礦(含鋰)選礦廠同步在廠房施工，預(yù)計(jì)2023年5月投產(chǎn)。3）宜春科豐（國(guó)軒高科持股55%）：江西宜春經(jīng)開區(qū)的國(guó)軒科豐年產(chǎn)碳酸鋰2.5萬噸，共分為兩條產(chǎn)線，第二條產(chǎn)線已于2022年9月初投產(chǎn)。

國(guó)軒高科自有鋰礦尚不足以匹配冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司與江特電機(jī)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，江特電機(jī)每月按商議價(jià)格向國(guó)軒高科供應(yīng)不低于500噸電池級(jí)碳酸鋰。國(guó)軒高科上游核心鋰電材料技術(shù)基本自研、自供。正負(fù)極材料分別由國(guó)軒科宏、國(guó)軒零碳等研發(fā)、生產(chǎn)，正極已實(shí)現(xiàn)完全自供。此外國(guó)軒高科成立肥東國(guó)軒規(guī)劃建設(shè)10萬噸電極液項(xiàng)目，與星源材質(zhì)成立合資公司合肥星源布局隔膜，參股銅冠銅箔布局鋰電銅箔。

三、重點(diǎn)公司分析

1.1 寧德時(shí)代：海外供貨加速，龍頭地位穩(wěn)固

海內(nèi)外持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。公司2022Q3電池系統(tǒng)銷量在90GWh左右，動(dòng)力電池占比80%，2022年1-8月全球市占率為36%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司在濟(jì)寧和洛陽(yáng)建設(shè)新的生產(chǎn)基地；歐洲市場(chǎng)，公司在匈牙利新增100GWh的產(chǎn)能規(guī)劃，在美國(guó)通過合資建廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，海外產(chǎn)能有望進(jìn)一步突破。我們認(rèn)為歐洲、美國(guó)等海外市場(chǎng)新能源滲透率仍有較大提升空間，寧德時(shí)代作為動(dòng)力電池龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)逐漸成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二極。2022年H1公司儲(chǔ)能電池收入127億元，同比增速171%（動(dòng)力電池同比增速160%），儲(chǔ)能營(yíng)收占比14%，儲(chǔ)能營(yíng)收增速大于動(dòng)力電池增速。2022年上半年公司儲(chǔ)能電池毛利率為6%，毛利率較低，第三季度恢復(fù)至兩位數(shù)水平。展望2023年，儲(chǔ)能市場(chǎng)有望快速增長(zhǎng)，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨有望大幅度增加。同時(shí)預(yù)計(jì)新落地儲(chǔ)能項(xiàng)目推動(dòng)毛利率水平逐步改善，后續(xù)有望繼續(xù)維持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3361、4744、5592億元，歸母凈利潤(rùn)分別為289、450、580億元，同比增長(zhǎng)82%、56%、29%。

1.2 比亞迪：2022Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)

公司2022Q3盈利超預(yù)期。公司第三季度實(shí)現(xiàn)收入1170.81億元，同比增加115.59%；歸母凈利潤(rùn)為57.16億元，同比增加350.26%，環(huán)比增加105.11%；扣非后歸母利潤(rùn)為53.35億元，同比增加930.48%，環(huán)比增加112.10%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司新能源車銷量再創(chuàng)新高，單車盈利有所改善。9月比亞迪的乘用車銷量為20.1萬輛，同比增長(zhǎng)187.01%，前三季度比亞迪的累計(jì)銷量已經(jīng)達(dá)到117.5萬輛，同比增長(zhǎng)255.3%，推動(dòng)盈利大幅改善，有效地緩解了上游原材料價(jià)格上漲帶來的盈利壓力。我們預(yù)計(jì)扣除比亞迪電子業(yè)務(wù)利潤(rùn)后，2022Q3單車?yán)麧?rùn)約為9400元，環(huán)比持續(xù)改善（Q2為7000元），單車凈利潤(rùn)提升主要是規(guī)模效應(yīng)、以及產(chǎn)品價(jià)格的上調(diào)。

阜南百億配套項(xiàng)目開工，電池產(chǎn)能建設(shè)有望穩(wěn)步推進(jìn)。近期，投資100億元的阜南比亞迪新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目舉行開工儀式，項(xiàng)目包含新能源乘用車整車線束、精工中心等零部件生產(chǎn)線，建成達(dá)產(chǎn)后，每年可為100萬輛新能源乘用車提供配套。2022年9月公司新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約8.610GWh，2022年累計(jì)裝機(jī)總量已達(dá)57.493GWh。今年下半年隨著比亞迪濟(jì)南、南寧以及鹽城等電池基地投產(chǎn)，公司產(chǎn)能加速擴(kuò)張，電池產(chǎn)能建設(shè)有望穩(wěn)步推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別是3985.60、6455.79和8145.46億元，同比增長(zhǎng)84.4%、62.0%、26.2%；歸母凈利潤(rùn)分別是153、297和372億元，同比增長(zhǎng)403%、94%和25%。

1.3 億緯鋰能：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)漸成第二增長(zhǎng)級(jí)

公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。公司2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.6億元，同比增長(zhǎng)91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.06億元，同比增長(zhǎng)81%，環(huán)比增長(zhǎng)約56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.83億元，同比增長(zhǎng)39%，環(huán)比增長(zhǎng)約30%。

公司發(fā)布儲(chǔ)能電池新產(chǎn)品。近期，公司發(fā)布了全新一代儲(chǔ)能電池LF560K。該儲(chǔ)能電池具有560Ah超大容量，單只電池可儲(chǔ)存1.792kWh能量，循環(huán)壽命超過12000次，是目前國(guó)內(nèi)市面上單體電芯容量最大的儲(chǔ)能電池，可實(shí)現(xiàn)電芯及系統(tǒng)層級(jí)的成本雙降，公司預(yù)計(jì)在2024年第二季度開啟全球交付。從規(guī)模上看，公司預(yù)計(jì)2025年將建成100GWh儲(chǔ)能電池規(guī)模。一體化漸成，電池業(yè)務(wù)盈利有望提升。公司在上游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了相對(duì)全面的布局，隨著上游合資工廠的逐步落地，可以增加公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。對(duì)于電池業(yè)務(wù)，隨著規(guī)模的擴(kuò)張以及產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)，有望保持盈利向上。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收389.5、647.7、816.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為32.3、65.1、89.1億元，同比增長(zhǎng)11%、101%、37%。

1.4 國(guó)軒高科：大眾入股，全球化布局加速

動(dòng)力電池裝機(jī)大幅提升，鐵鋰裝機(jī)位列國(guó)內(nèi)前三。國(guó)軒高科配套售車型集中于A00級(jí)，如宏光MINIEV、奇瑞eQ系列、長(zhǎng)安奔奔、零跑T03等，受益于高性價(jià)比A00級(jí)車的暢銷，2022年1-11月國(guó)軒高科動(dòng)力電池裝機(jī)翻倍增長(zhǎng)，2022年1-11月國(guó)軒高科動(dòng)力電池裝機(jī)量12.01Gwh，同比增加82%，磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到10.76Gwh，位列國(guó)內(nèi)前三。大眾入股，為公司賦能。2021年12月大眾完成對(duì)國(guó)軒高科的增持，持股比例達(dá)26.47%，成為國(guó)軒高科第一大股東，并已派駐相關(guān)管理人員進(jìn)入國(guó)軒高科品質(zhì)、生產(chǎn)管理等相關(guān)部門。在大眾支持下，國(guó)軒高科已取得大眾標(biāo)準(zhǔn)電芯正式量產(chǎn)定點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)電芯未來將覆蓋大眾80％的車型，國(guó)軒標(biāo)準(zhǔn)電芯將配套大眾下一代量產(chǎn)新能源車型，預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)裝車。布局儲(chǔ)能，占得先機(jī)。公司持續(xù)深化與華為、中國(guó)鐵塔、國(guó)家電網(wǎng)、中電投、上海電氣、中國(guó)電力、蘇美達(dá)、Freyr、Nextera、Moxion等合作，先后中標(biāo)眾多儲(chǔ)能項(xiàng)目，如淮北皖能儲(chǔ)電站一期項(xiàng)目，國(guó)家電網(wǎng)多功能移動(dòng)充電項(xiàng)目，中國(guó)電力新源智儲(chǔ)2022年度儲(chǔ)能設(shè)備第二次框架招標(biāo)項(xiàng)目-儲(chǔ)能電池預(yù)制艙項(xiàng)目等。

（來源：未來智庫(kù)、今日頭條）